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Temos um favor a perguntar Desabilite seu bloqueador de anúncios (ou atualize suas configurações para garantir que o javascript e os cookies estejam ativados), para que possamos continuar fornecendo as novidades do mercado de primeira linha E os dados que você vem esperar de nós. Nouriel Roubini e David Backus Palestras em Macroeconomia Capítulo 8. Dinheiro, taxas de juros e taxas de câmbio. O colapso dos regimes de taxa de câmbio fixa. A crise da moeda asiática de 1997. Neste capítulo vamos estudar uma série de perguntas sobre a relação entre a política monetária, taxas de juros e taxas de câmbio e como as crises monetárias ocorrem. Como a política monetária afeta as taxas de juros Por que uma expansão monetária leva a taxas de juros mais baixas Qual é o efeito da política monetária sobre as taxas de câmbio Por que alguns países tentam fixar o nível de sua taxa de câmbio enquanto outros deixam o valor de sua moeda ser Livremente determinado no mercado de câmbio Como a política monetária difere em um regime de taxas de câmbio fixas e flexíveis Depois de apresentar a teoria da crise cambial, analisaremos em detalhes as causas da crise monetária asiática de 1997. Fornecimento de Dinheiro e Determinação de A Taxa de Juros. Consideramos primeiro o equilíbrio no mercado monetário. A escolha da carteira de indivíduos é decidir quanto investir em vários ativos financeiros. Suponha, para simplificar, que um investidor tenha que decidir quanto investir de seus ativos em dinheiro (saldos de caixa que têm um retorno de taxa de juros zero) e quanto investir em ativos com juros (títulos do Tesouro de curto prazo). Dinheiro (dinheiro) saldos têm a desvantagem de não oferecer qualquer retorno nominal (taxa de juro zero), eles têm a vantagem de que você pode usá-los para fazer transações (comprar / vender bens). Obrigações de curto prazo têm a vantagem de que ganham juros no entanto, eles têm a desvantagem de que eles não podem ser usados ​​para fazer transações (você precisa de dinheiro para comprar bens e serviços). Assim, um investidor decidirá alocar sua carteira entre dinheiro e obrigações considerando os benefícios e custos de ambos os instrumentos. Assim, a demanda por dinheiro dependerá positivamente da quantidade de transações realizadas (PIB, Y) e negativamente sobre o custo de oportunidade de detenção de dinheiro: esta é a diferença entre as taxas de retorno sobre a moeda e outros ativos (títulos): Ativo Retorno Real Nominal Return T-bill rirp Diferença irpirp onde p é a taxa de inflação, i é a taxa de juros nominal e r é a taxa de juros real. Assim, a demanda nominal de dinheiro é: MD é o número de dólares exigidos P é o preço dos bens L é a função de relação quantos são exigidos a Y e i. A equação sugere que há três principais determinantes da demanda nominal de dinheiro: 1. Taxas de juros. Um aumento na taxa de juros levará a uma redução na demanda por dinheiro, porque as taxas de juros mais altas levarão os investidores a colocar menos de sua carteira em dinheiro (que tem um retorno de taxa de juros zero) e mais de sua carteira em ativos com taxa de juros (Letras do Tesouro). 2. Rendimento real. Um aumento na renda do investidor levará a um aumento na demanda por dinheiro. Na verdade, se o rendimento é maior consumidor terá de manter mais saldos de caixa para fazer transações (comprar bens e serviços). 2. O nível de preços. Um aumento no nível de preços P levará a um aumento proporcional da demanda nominal de dinheiro: de fato, se os preços de todos os bens dobrar, precisamos de duas vezes mais dinheiro para fazer a mesma quantidade de transações reais. Uma vez que a demanda monetária nominal é proporcional ao nível de preços, podemos escrever a demanda real de dinheiro como a relação entre MD eo nível de preços P. Então, a demanda real de dinheiro depende apenas do nível de transações Y e do custo de oportunidade Da taxa de juros nominal: Podemos representar a relação entre a demanda real por moeda e a taxa de juros em um gráfico onde a taxa de juros está no eixo vertical ea demanda real por moeda está no eixo horizontal 1). A relação será descendente porque uma taxa de juros mais alta (mais baixa) causará uma redução (aumento) na demanda por dinheiro. Observe que a posição da curva depende das outras variáveis ​​que afetam a demanda por moeda. Por exemplo, um aumento no nível de renda Y levará a um aumento na demanda por dinheiro, em qualquer nível da taxa de juros. Assim, um aumento de Y leva a um deslocamento para a direita da curva de demanda de dinheiro. Portanto, na Figura 1, as mudanças na taxa de juros são representadas por um movimento ao longo da mesma curva de demanda de dinheiro, enquanto as mudanças na renda são representadas por deslocamentos de toda a curva. Para encontrar o equilíbrio no mercado monetário, precisamos agora determinar a oferta de dinheiro. O suprimento nominal de dinheiro é determinado pelo Fed que decide quanto dinheiro deve estar em circulação. A oferta de dinheiro pelo Fed é definida como MS o valor real desta oferta monetária é a oferta nominal dividido pelo nível de preços P, ou MS / P. Portanto, o equilíbrio no mercado monetário é dado por: Real Money Supply Demanda de Dinheiro Real onde MS é a quantidade de dinheiro / moeda fornecida pelo Banco Central (através de operações de mercado aberto). Este equilíbrio no mercado monetário está representado na Figura 2. Dada a oferta de moeda monetária (e um dado nível de preços P), a oferta monetária real (MS / P) é dada exogenamente. Dada a curva de demanda por dinheiro, há apenas uma taxa de juros (i) na qual a demanda monetária é igual à oferta monetária. Observe que, se a taxa de juros estiver acima (abaixo) do equilíbrio, a demanda por dinheiro será menor (maior) do que a oferta monetária e isso tenderá a diminuir (aumentar) a taxa de juros até que a taxa de juros de equilíbrio seja restaurada. Para entender o mecanismo econômico que leva a esse ajuste, note que o investidor deve decidir quanto investir em dinheiro e quanto investir em títulos. Como a demanda por dinheiro é uma função negativa da taxa de juros, a demanda por títulos será uma função positiva da taxa de juros: à medida que as taxas de juros se tornam mais altas, o investidor gostaria de colocar mais de sua riqueza em títulos e menos de sua Riqueza em dinheiro. Essa relação positiva entre a taxa de juros ea demanda por títulos (BD) está representada na Figura 3. Na Figura 3 também mostramos a oferta de títulos: a oferta total de títulos é igual ao valor total das obrigações emitidas pelo governo Que são agora detidos por investidores privados. Observe que a taxa de juros de equilíbrio que garante que a demanda por dinheiro é igual à oferta de dinheiro é a mesma que a taxa de juros em que a demanda por títulos é igual à oferta de títulos. A oferta total de títulos é determinada pelas emissões de títulos do governo e pelas operações de mercado aberto do banco central (mais abaixo). Considere agora por que uma taxa de juros diferente do equilíbrio levará a mudanças que restaurar o equilíbrio. Suponhamos que, por alguma razão, a taxa de juros (i) esteja acima do equilíbrio (i). Como mostra a figura 4, neste caso a demanda monetária será menor que a oferta monetária, enquanto a demanda por títulos será maior que a oferta de títulos. Como agentes querem mais títulos (menos dinheiro) do que o que o mercado está fornecendo, eles vão tentar se livrar de seus saldos em excesso de dinheiro para comprar mais títulos. A tentativa de comprar títulos usando os saldos em excesso de dinheiro levará a um aumento no preço dos títulos e uma redução em seu rendimento (retorno). À medida que a taxa de juros começa a cair para o equilíbrio i, a demanda por títulos será reduzida enquanto a demanda por dinheiro aumenta. O processo continuará, isto é, o preço dos títulos aumentará e seu rendimento cairá até o ponto em que a taxa de juros de equilíbrio é restabelecida. Nesse ponto, a demanda de dinheiro é igual à oferta de moeda ea demanda de títulos é igual à oferta de títulos. Podemos considerar a seguir os efeitos das mudanças na política monetária no nível das taxas de juros, ou seja, como as mudanças na oferta monetária afetam as taxas de juros de curto prazo. Considere primeiro como a oferta monetária é aumentada. Em geral, o banco central altera a oferta de dinheiro através de compras no mercado aberto ou de vendas de títulos públicos. Considere o seguinte balanço do Banco Central: Balanço do Banco Central Notas do Tesouro detidas pelo CB 300 Moeda 500 Reservas de Câmbio 200 Os activos dos bancos centrais são essencialmente dois: Bilhetes do Tesouro que podem ser utilizados para operações de mercado aberto e câmbio (Em ienes, marcos e outras moedas) que podem ser utilizados para a intervenção cambial. Estas reservas cambiais podem assumir a forma de detenções de moeda estrangeira do banco central e de títulos de dívida pública de países estrangeiros. As responsabilidades do banco central são iguais ao montante total da moeda em circulação. O dinheiro é, de fato, um passivo do governo, um empréstimo com taxa de juros zero que o setor privado faz ao setor público por estar disposto a manter dinheiro. Correspondentemente, o balanço do setor privado é: Setor Privado Balanço Patrimônio Ativo Passivo e Patrimônio Líquido Moeda 500 Valor Líquido 2000 Letras do Tesouro mantidas em público 1200 T-Bills estrangeiros mantidos pelo público 300 Aqui, assumimos que toda a riqueza privada é detida apenas Em três ativos, dinheiro e bônus domésticos e estrangeiros Bills agentes privados não têm qualquer passivo de modo que seu patrimônio líquido é igual aos seus ativos. Agora, considere os efeitos sobre a oferta de dinheiro de uma compra no mercado aberto pelo banco central de 100b de T-bills nacionais anteriormente detidos pelo público. Uma vez que o banco central compra estes títulos do público através da impressão de mais dinheiro, esta compra no mercado aberto de T-bills leva a um aumento da oferta monetária em 100b, de 500 para 600b: Reservas Forex 200 Balanço patrimonial privado Ativos Passivos e patrimônio líquido Moeda 600 Valor líquido 2000 Letras do Tesouro públicas 1100 T-Bills estrangeiros detidos pelo público 300 Considere agora os efeitos dessa operação de mercado aberto nos mercados de títulos e obrigações (ver Figura 5 ): A oferta de dinheiro aumenta (à medida que a curva MS se desloca para a direita) enquanto a oferta de títulos disponíveis para o público diminui (à medida que a curva BS se desloca para a esquerda). Com a taxa de juros inicial, a compra em mercado aberto de títulos leva a um aumento da oferta monetária (de 500 para 600) ea uma redução na oferta de T-bills disponíveis para o setor privado (1200 a 1100). Dada a taxa de juros inicial i, o aumento da oferta monetária implica que agora a oferta monetária é maior do que a demanda por dinheiro: os agentes estavam satisfeitos com suas participações iniciais em dinheiro e agora são forçados a ter mais dinheiro do que desejam. Inversamente, no mercado de títulos, a redução na oferta de T-bills implica que a demanda por títulos é agora maior do que sua oferta. Desde agentes privados têm agora mais dinheiro do que eles desejam e menos títulos do que eles desejam, eles tentam se livrar do excesso de dinheiro saldos comprando mais T-bills. Sua tentativa de comprar títulos em troca de dinheiro leva a um aumento no preço dos títulos e uma queda na taxa de juros. A queda da taxa de juros, por sua vez, reduz o excesso de oferta de dinheiro e o excesso de oferta de títulos. Uma vez que o fornecimento de dinheiro e títulos é dado exogenamente, a tentativa dos agentes de se livrar do excesso de dinheiro em troca de mais títulos não pode ter êxito: em equilíbrio, a maior quantidade de dinheiro tem de ser detida pelos agentes e a menor oferta de títulos tem A ser detido de bom grado por agentes. Em seguida, a taxa de juros tem de cair para que a demanda por dinheiro é aumentada ea demanda por títulos é diminuída. Este processo tem que continuar até o ponto em que a taxa de juros caiu o suficiente para que a demanda de dinheiro é igual à oferta de moeda mais alta, enquanto a demanda de títulos é igual à menor oferta de títulos. Portanto, um aumento na oferta monetária através de uma compra de T-bills no mercado aberto leva a uma redução na taxa de juros de equilíbrio. O exemplo anterior esclarece como o banco central afeta o nível da taxa de juros de curto prazo através de mudanças na oferta monetária. Quando o Fed quer apertar (afrouxar) a política monetária, realizará uma venda (compra) de títulos públicos que conduzirá a uma redução (aumento) da oferta monetária e a um aumento (queda) de equilíbrio no interesse de curto prazo taxa. O Mercado de Taxas de Câmbio Consideraremos a seguir a determinação da taxa de câmbio no mercado de câmbio ea diferença entre um regime de câmbio fixo e um regime de taxas de câmbio flexíveis. Considere o caso de uma pequena economia aberta como o México. No mercado de câmbio, existem alguns agentes econômicos que exigem Dólares americanos (ou seja, vendem / fornecem pesos mexicanos) e outros que vendem / fornecem Dólares em troca de Pesos. A demanda por dólares norte-americanos (oferta de Pesos) no mercado de câmbio vem de diferentes tipos de agentes: importadores mexicanos de bens e serviços dos EUA que têm que pagar em dólares por suas importações exportadores norte-americanos de bens americanos que foram pagos em Pesos E querem converter seus Pesos em Dólares e investidores que estão vendendo Pesos e comprando Dólares porque querem comprar ativos dos EUA (títulos, ações e outros ativos dos EUA). Esta procura de Dólares dos EUA é representada na Figura 6 pela curva D. A curva mostra que, à medida que a taxa de câmbio do México (Pesos por Dólar) se deprecia, a demanda por dólares norte-americanos é reduzida. De fato, se o Peso se deprecia, os bens dos EUA se tornam mais caros e as importações mexicanas de mercadorias dos EUA são reduzidas, uma vez que as importações de bens norte-americanos têm que ser pagas em dólares americanos, uma depreciação dos Pesos reduz a demanda por Dólares, Dos bens americanos leva a uma demanda reduzida por Dólares. No outro lado dos mercados de câmbio há agentes que estão vendendo (fornecendo) dólares dos EUA em troca de pesos mexicanos. Esses agentes são: exportadores mexicanos de mercadorias para os EUA que foram pagos em dólares americanos e precisam convertê-los em pesos, importadores dos EUA de produtos mexicanos que precisam de pesos se eles precisam pagar em pesos por suas importações e os investidores que estão comprando pesos A fim de comprar títulos mexicanos (títulos, ações e qualquer outro ativo). Este suprimento de dólares norte-americanos (demanda de Pesos) é representado na Figura 6 pela curva S. A curva mostra que, à medida que a taxa de câmbio do México (Pesos por Dólar) se deprecia, a oferta de dólares norte-americanos é aumentada. De fato, se o Peso se desvaloriza, os produtos mexicanos se tornam mais baratos nos mercados internacionais e as exportações mexicanas para os bens norte-americanos aumentam desde que os exportadores mexicanos são pagos em dólares americanos, uma depreciação dos Pesos aumenta a oferta de dólares, Levam a maiores recebimentos em dólares que precisam ser convertidos em Pesos. Considere agora o equilíbrio no mercado de câmbio: haverá uma taxa de câmbio S (Pesos por Dólar) na qual a demanda por Dólares (oferta de Pesos) é igual à oferta de Dólares (demanda por Pesos): esse equilíbrio A taxa de câmbio é S na Figura 6. A Figura 7 mostra que, se a taxa de câmbio inicial Peso / Dólar for depreciada em relação ao seu valor de equilíbrio (ou seja, SS), o suprimento de Dólares será maior que a demanda por Dólares Maior e suas importações menores) e isso tenderá a apreciar o Peso em relação ao. Na figura S cairá, significando que o Peso irá apreciar até que a taxa de câmbio de equilíbrio S seja restaurada. O inverso acontecerá se o S inicial estiver abaixo (apreciado em relação a) o equilíbrio. Quando um país tem um regime de taxas de câmbio flexíveis, permitirá que a demanda e oferta de moeda estrangeira no mercado de câmbio determine o valor de equilíbrio da taxa de câmbio. Assim, a taxa de câmbio é determinada pelo mercado e seu valor muda a cada momento no tempo dependendo da demanda e oferta de moeda no mercado. Alguns países, em vez disso, não permitem que o mercado determine o valor de sua moeda. Em vez disso, fixam o valor da taxa de câmbio a uma paridade fixa, uma certa quantia de Pesos por Dólar. Neste caso, dizemos que um país tem um regime de taxas de câmbio fixas. Para manter uma taxa de câmbio fixa, um país não pode apenas anunciar uma paridade fixa: deve também comprometer-se a defender essa paridade, estando disposto a comprar (vender) reservas estrangeiras sempre que a demanda de moeda estrangeira for maior (menor) Oferta de moeda estrangeira. Para entender como funcionam os regimes de taxas de câmbio fixos e flexíveis, suponha que, inicialmente, a taxa de câmbio seja igual a um valor S tal que a demanda ea oferta de moeda estrangeira sejam iguais (ver Figura 8). Mas, então, ocorre algum choque que leva a um aumento na demanda por moeda estrangeira: por exemplo, um boom na renda na economia doméstica leva a um aumento das importações que devem ser pagas em moeda estrangeira. Esse choque é representado na Figura 8 por uma mudança para a direita na demanda por moeda estrangeira. Se um país tiver um regime de taxas de câmbio flexíveis, permitirá que o aumento da demanda de moeda estrangeira cause uma depreciação da moeda nacional: a taxa de câmbio de equilíbrio deprecia de S para o novo valor de equilíbrio S. Inversamente, suponha que o país tenha um regime de taxas de câmbio fixas: neste caso o país está comprometido a defender a paridade S: não permitirá que a moeda se deprecie para S. Como pode um país evitar tal depreciação da sua moeda Observe que à taxa de câmbio fixa inicial S, após o choque ocorreu a demanda do mercado de câmbio é maior do que a oferta de mercado (D S). Portanto, a fim de evitar uma depreciação da moeda nacional, o banco central do país tem de fornecer ao mercado um montante de reservas cambiais igual à diferença entre a demanda do mercado ea oferta de mercado de Dólares. Em outras palavras, o banco central tem de vender reservas de divisas que mantinha entre seus ativos para evitar a depreciação da moeda. Em termos técnicos, o banco central intervém no mercado cambial vendendo moeda estrangeira. Portanto, um país pode defender uma paridade cambial fixa que difira da taxa de câmbio de equilíbrio (que seria mantida sob taxas flexíveis) somente enquanto houver uma quantidade suficiente de reservas cambiais para satisfazer o excesso de mercado da demanda por moeda estrangeira. Se o país se esgota de reservas cambiais, a paridade fixa torna-se insustentável e o banco central será forçado a desistir da defesa da moeda: a taxa de câmbio depreciará ao seu valor de taxa flexível S. Observe também que a intervenção cambial afeta a oferta monetária do país em questão. De fato, quando o banco central intervém para defender sua paridade, está vendendo moeda de câmbio aos investidores no mercado em troca de sua venda de moeda estrangeira o banco central recebe moeda nacional que é, portanto, retirado da circulação: os investidores pagam com a moeda nacional Moeda corrente sua compra de moeda estrangeira do banco central. Neste sentido, a intervenção cambial sob a forma de uma venda de reservas estrangeiras tem um efeito sobre a oferta monetária que é idêntica a uma venda em mercado aberto de títulos do governo em ambos os casos, a oferta monetária é reduzida. Para ver os efeitos da intervenção cambial sobre a oferta monetária, considere o seguinte exemplo. Suponha que o banco central intervém no mercado de câmbio vendendo 50 b de reservas estrangeiras. Antes, a intervenção, o balanço do setor privado e do banco central eram: Setor Privado Balanço Patrimônio Ativo Passivo e Patrimônio Líquido Moeda 600 Valor Líquido 2000 Letras do Tesouro mantidas em público 1100 Ativos estrangeiros mantidos em público 300 Balanço do Banco Central Letras do Tesouro 400 Moeda 600 Os desequilíbrios atuais crescentes observados na Ásia foram parcialmente causados ​​pelos movimentos da taxa de câmbio real desses países E foi a apreciação real causada pela escolha do regime de câmbio Observe primeiro que na Ásia a política oficial de câmbio de muitos países Foi um de fixação para o dólar dos EUA. Hong Kong tem realmente uma placa da moeda corrente com a paridade amarrada àquela do dólar de EU. Outros países estavam formalmente vinculando sua taxa de câmbio a uma cesta de moedas, no entanto, o peso efetivo do dólar norte-americano na cesta foi tão alto que sua política pode ser caracterizada como uma pegada implícita para a moeda dos EUA. Na Malásia, a moeda moveu-se em uma faixa de 10 2,7 a 2,5 ringitt para os EUA para a maioria dos anos entre 1990 eo início de 1997. O banho tailandês foi efetivamente fixado em um estreito 25,2 a 25,6 para os EUA de 1990 até 1997 Nas Filipinas, o peso flutuou em uma faixa de 15 a 28 entre 1990 e o início de 1995, mas praticamente foi fixado em uma taxa de 26,2 para o dólar norte-americano da primavera de 1995 até o início de 1997. Outros países seguiram um Política de câmbio um pouco mais flexível. O won coreano seguiu períodos de fixidez para os EUA, mas teve um regime de taxa de câmbio mais flexível. A Won desvalorizou-se em termos nominais de 1990 até o início de 1993 (de 700 para quase 800 won por dólar), em seguida trocou em uma faixa muito estreita de 800 a 770 won / entre o início de 1993 e meados de 1996. Então , Começou a depreciar-se por cerca de 10 atingindo uma taxa de 884 no final de 1996. A política indonésia pode ser descrita como uma política de taxa explícita de taxa de câmbio real com a taxa nominal caindo de 1900 rupia para os EUA em 1990 a 2400 por No início de 1997. Taiwan também seguiu uma política de alocação de taxa de câmbio real permitindo que sua moeda caísse de uma taxa de 24 dólares novos de Taiwan por US em 1990 para uma taxa de 27,8 até o final de 1996. Em Cingapura, a moeda realmente apreciada Em termos nominais ao longo da década de 90, passando de uma taxa de 1,7 em 1990 para uma taxa de 1,4 em finais de 1996. Finalmente, na China, onde a inflação estava nos dois dígitos no início dos anos 90, a moeda foi depreciada modestamente entre 1990 E 1993 mas foi drasticamente desvalorizada por quase 50 em 1994 desde então, a moeda permaneceu estável com uma ligeira deriva para uma apreciação nominal. Embora essa política de fixar a taxa de câmbio assegurada em muitos países asiáticos assegurasse a estabilidade da taxa de câmbio nominal em relação à moeda americana, também teve como conseqüência que a mudança no valor nominal e real do dólar em relação ao iene japonês e ao As moedas europeias tiveram como conseqüência afetar a taxa de câmbio real das moedas asiáticas vinculadas ao dólar norte-americano. Especificamente, o dólar estava em uma tendência nominal descendente em relação ao iene e marca entre 1991 e 1995 atingindo um mínimo de 80 ienes por dólar na primavera de 1995. Durante esse período, as moedas asiáticas vinculadas aos EUA experimentaram uma depreciação real de Suas moedas, à medida que se depreciavam em relação às moedas japonesas e européias. No entanto, após a primavera de 1995, o dólar começou a se apreciar rapidamente em relação à maioria das moedas mundiais (a taxa de ienes / dólar passou de 80 na primavera para 1995 para mais de 125 no verão de 1997). Como conseqüência, as moedas asiáticas que estavam ligadas em termos nominais ao dólar também experimentaram uma apreciação real muito rápida. Note-se também que uma apreciação da taxa de câmbio real (de grandes entradas de capital ou qualquer outro motivo) pode causar perda de competitividade e uma piora estrutural da balança comercial que torna o déficit em conta corrente menos sustentável. Assim, o déficit em conta corrente pode ser menos sustentável quando acompanhado por uma apreciação da taxa de câmbio real que leva a um valor de moeda desalinhado. No caso da Ásia, a apreciação real pode ter sido a conseqüência da escolha do regime cambial, essencialmente uma paridade fixa do dólar norte-americano. A conseqüência de tal peg foi que eles levaram a grandes entradas de capital atraídas por diferenciais favoráveis ​​de taxa de juros ea expectativa de risco de taxa de câmbio baixa dada a política de valor de moeda estável. Tais influxos impediram a desvalorização monetária mesmo que a inflação interna fosse superior à inflação mundial e, por vezes, conduzisse a uma apreciação nominal da moeda, o que, por sua vez, levou a uma apreciação real que foi em parte a causa dos grandes e crescentes desequilíbrios nas contas correntes. Conforme discutido acima, uma apreciação real da moeda pode ocorrer quando a taxa de câmbio está vinculada e usada como âncora nominal para a política monetária (como tem sido na maioria dos países asiáticos) se a taxa de inflação interna inicial for superior à mundial Não converge rapidamente para a taxa de inflação mundial. Portanto, o problema das políticas de estabilização anti-inflação que usam a taxa de câmbio fixa como ferramenta política para combater a inflação é que as taxas fixas levam a uma apreciação da taxa de câmbio real e a uma piora significativa da conta corrente. Embora os países asiáticos não tivessem experimentado as grandes taxas de inflação de alguns países latinos, suas taxas de inflação eram geralmente acima das do grupo da OCDE, portanto, uma política de paridades vinculadas poderia ter contribuído para a apreciação real observada nos anos 90. Se olharmos para os dados sobre a taxa de câmbio real dos países asiáticos, vemos o seguinte. Tomando 1990 como o ano base, observamos que na primavera de 1997 a taxa de câmbio real se apreciou em 19 na Malásia, 23 nas Filipinas, 12 na Tailândia, 8 na Indonésia, 18 em Cingapura e 30 em Hong Kong. Na Coréia, a moeda havia depreciado em termos reais em 14, enquanto em Taiwan havia uma depreciação real de 10%. Encontre dados sobre a China (depreciação real). Isso sugere que, com exceção da Coréia, todas as moedas que caíram em 1997 haviam experimentado uma significativa valorização real. Note-se também que em vários países, grande parte da apreciação real ocorreu após 1995 no período em que o dólar (ao qual essas moedas estavam indexadas) estava se tornando mais forte. É importante notar que o grau de apreciação da taxa de câmbio real parece estar correlacionado com a escolha do regime cambial: os países com um regime cambial mais fixo experimentaram uma apreciação real muito maior. Por outro lado, países como a Coréia, Taiwan e China que seguiram um regime cambial mais flexível experimentam uma depreciação real. Note-se que a Indonésia, que seguiu um regime mais próximo da taxa de câmbio real, o grau de apreciação real foi menor que o de países como a Tailândia, a Malásia, Hong Kong e as Filipinas que seguiram mais de perto os regimes de taxas de câmbio fixas. Os dados também sugerem que o grau de sobrevalorização foi correlacionado com o agravamento da conta corrente: países com moedas mais sobrevalorizadas estavam experimentando uma maior deterioração da conta corrente, enquanto países como China e Taiwan que sofreram uma depreciação real tiveram superávits em conta corrente . A excepção era a Coreia que tinha défices em conta corrente grandes e crescentes, enquanto a sua moeda tinha-se depreciado em termos reais nos anos noventa. No início de 1997, ficou claro que várias moedas regionais estavam seriamente sobrevalorizadas e que tal sobrevalorização era um fator no agravamento da conta corrente de muitos países da região. As depreciações reais pareciam ser necessárias para ajustar a posição em conta corrente dos países deficitários. É importante não dizer que na década de 1990 houve vários outros fatores que afetaram as posições competitivas das moedas asiáticas. Em primeiro lugar, os 50 nominais da moeda chinesa em 1994 conduziram a uma forte depreciação real do renminbi, os consequentes e crescentes excedentes comerciais da China provocaram uma perda significativa de competitividade no resto da Ásia. Durante a década de 1990, a China, com um nível de salários em uma fração daqueles do resto da região, começou a produzir e competir em muitos setores manufatureiros que haviam sido a fonte de crescimento das exportações para os países da Ásia Oriental. Em segundo lugar, depois de 1995, a rápida apreciação do dólar levou a uma significativa apreciação real das moedas asiáticas que estavam ligadas a ela. Terceiro, em 1995-96 houve uma queda na demanda mundial por semicondutores, um dos importantes produtos de exportação da região. Isso levou a uma redução significativa do crescimento das exportações da região em 1996. Em quarto lugar, a continuada debilidade econômica do Japão, que permaneceu em estado de estagnação econômica ao longo da década de 1990, atenuou a demanda por exportações regionais, já que mais de 30 das exportações asiáticas foram Indo para a região. Portanto, enquanto o grau de apreciação real das moedas asiáticas na década de 1990 não foi tão grande como o observado em episódios anteriores de colapso cambial (como o México em 1994), a combinação dos fatores discutidos acima tornou a posição competitiva da maioria Os países asiáticos foram bastante frágeis no início de 1997. Para compreender a crise cambial de 1997 e a sua propagação de um país para outro, é importante notar que as medidas da taxa de câmbio real acima apresentadas não medem completamente a competitividade Perda sofrida pelas moedas regionais cuja moeda não tinha ainda depreciado uma vez que alguns países da região começaram a desvalorizar. Tomemos por exemplo o caso do won coreano. Como muitos países da região competem em produtos similares nos mercados mundiais e regionais (EUA, Europa e Japão), quando as moedas da Tailândia, Malásia, Indonésia e Filipinas começaram a se depreciar durante o verão, enquanto o won coreano permaneceu relativamente estável até outubro , Isto implicava uma perda significativa de competitividade para os exportadores coreanos. Especificamente, se tomarmos o final de 1996 como o período de base, no final de setembro de 1997, o Baht tailandês havia se depreciado em relação aos EUA em 42, o Rupia indonésio em 37, o Ringitt malaio em 26, o Peso filipino em 28 . O coreano ganhou, em vez disso, até o final de setembro tinha depreciado apenas por 8 (em relação a dezembro de 1996). Isto implicava que, no final de Setembro, o won tinha apreciado em termos nominais (e reais) em 34, 29, 20 e 18, em relação às moedas da Tailândia, Indonésia, Filipinas e Malásia, respectivamente. Se olharmos para os números oficiais da taxa de câmbio real do won não observamos a drástica perda de competitividade do won entre julho e o final de setembro, uma vez que esses dados são baseados em dados agregados ponderados pelo comércio (com base em 1990) . Enquanto a taxa de câmbio real oficial do won é estável durante esse período, a Coreia sofreu uma dramática perda de competitividade durante os meses de verão, porque as grandes desvalorizações de seus concorrentes comerciais regionais implicaram uma real apreciação real do won e perda de posição competitiva. effect of the depreciation of some regional currency on the effective real exchange rate and competitiveness of the other countries in the regions is a crucial element to understand why the currency contagion was importantly determined by fundamental factors. As one after the other, the currencies of countries that were competing in the same world market came under attack and started to depreciate, the equilibrium fundamental value of other currencies that had not depreciated yet started to become lower and the pressure on such currencies to depreciate to regain some of the competitiveness loss became even higher. This game of competitive devaluations is the fundamental factor that explains why the currency contagion and the domino effects were driven by fundamental factors. Throughout the crisis a number of factors exacerbated the fundamentals that were feeding the currency crisis. First, the currency depreciation worsened the real burden of external debt faced by governments, financial institutions and firms that had heavily borrowed in foreign currency. Second, the financial problems faced by firms and financial institutions were repeatedly discovered to be far worse than originally announced generating significant uncertainty about the depth and breadth of the financial problems faced by firms and banks then, the currency depreciation engineered by such uncertainty would ex-post worsen such financial conditions and validate further weakenings of the currencies. Third, the fundamental domino effect described above where the currency devaluation in one country implied a worsening of the real appreciation of countries that had not depreciated yet transmitted speculative pressures to one currency after the other: in July and August, the fall of the baht spread to the ringitt, rupiah and the peso by September, the contagion had spread to Singapore and Taiwan. Once the later two currencies fell, the speculative pressure spread within days to Hong Kong. By October, with six major currencies in the region having devalued by an average 40 , the Korean won could not maintain a parity that was now out of line with fundamentals. In turn, the sharp collapse of the won in November and December led to a significant real appreciation in the other regional currencies that was not sustainable given the shaky financial conditions of the countries this is why such currencies continued to fall in November and December on the heels of the won crisis with each depreciation round feeding a spiral of the next series of depreciations. The persistent fall of the currencies of Thailand, Indonesia and the Philippines even after large bail-out packages had been arranged in the fall was certainly affected, among other factors, by the collapse of the won in November and December. Fourth, significant political uncertainty led to serious policy uncertainty throughout the crisis. The government weakness, cabinet reshufflings and eventual government collapse in Thailand the inflammatory statements by Malaysian PM against rogue speculators the elections in Indonesia, political tensions and continued bad news about the health of the Indonesian president Suharto who has no apparent successor the presidential elections and contradictory policy signals sent by then candidate (and eventually President elect) Kim Dae Jung the threat of labor unrest in the region were all factors that added to the seriousness of the crisis. Fifth, the economic problems of Japan, the leading regional economic exacerbated the crisis in a number of ways: 1) In 1996 it appeared that an economic recovery was returning in Japan after five years of zero growth but the increase in the consumption tax in April 1997 spinned Japan in another economic recession: second and third quarter economic activity declined. 2) The economic weakness in Japan kept monetary policy loose, interest rate very low and induced a continued depreciation of the yen relative to the US that exacerbated in the first part of 1997 the real appreciation faced by the other regional currency the crisis finally exploded in the summer when the dollar was going through what seemed an unstoppable rise and the yen continued its decline. 3) Japanese banks, already in a fragile conditions after the burst of the 1980s asset bubble and weakened by a stagnant economy in the 1990s had heavily lent to other Asian economies. Therefore, the currency shock in Asia, the ensuing worsening of the financial conditions of Asian banks and firms and the ongoing bankruptcy of an increasing number of them implied a worsening of the financial conditions of Japanese banks and securities firm. Compared to the Mexican crisis of 1994-95 when the US, the major regional economic power was in a strong cyclical upswing, the weakness of Japan in 1997 exacerbated poor economic fundamentals in the region. Sixth, the first reaction of the monetary authorities to the speculative pressures on the currencies was to try to avoid a monetary contraction and a significant increase in domestic interest rates. When the first pressures started in the spring, the reaction in Thailand and other countries was to perform sterilized interventions and, once such interventions turned out to be ineffective given their sterilized nature, several countries introduced capital controls to prevent capital outflows. The basic stance of monetary policy in the region remained quite loose well into the crisis it is only when the fall of the currencies accelerated in the fall that a serious monetary tightening started to be implemented. For example, Malaysia waited until early December when the ringitt had already fallen by over 40 to officially changed its monetary stance and renounce its policy of low interest rates. The reasons why governments delayed a monetary tightening and increase in interest rate that could have slowed down capital outflow and the currency fall were several. First, an interest rate increase would have led to a slowdown in economic activity that could turn recessionary. Second, given the fragility of the banking system and of the corporate sector, a monetary tightening would have led to a credit squeeze, corporate and banking bankruptcies and further negative effects on the level of economic activity. On the other side, a relatively loose monetary policy aimed at preventing further financial problems for firms and banks turned to worsen things because it led to a continuous spiral of currency depreciation that dramatically increased the real burden of the large foreign debt liabilities. At the end, when currencies kept on falling, monetary authorities were forced to tighten monetary and credit conditions. Paradoxically, such late tightening made things even worse because it came after the depreciations had already sharply increased the real external liabilities of the borrowers and it therefore led to a credit squeeze that increased the amount of non-performing loans, exacerbated the financial problems of banks and firms and was a source of a sharp deflationary effect on the level of real economic activity. In order to understand the magnitude an depth of the financial crisis in 1997, it is very important to notice that the amounts of speculative capital inflows in Asia in the early 1990s was much larger than the already large figures presented above about the size of the net capital inflows. In fact, the estimates presented above of other debt-creating net capital inflows (portfolio assets, bonds, equity and bank borrowings) give a misleading and underestimated picture of the actual amount of speculative short-term capital inflows that occurred in the 1990s. When one looks at the data, one observes that gross inflows of short-term capital were significantly larger than the net inflows as there were large amounts of gross short-term capital outflows as well. To give an example, consider Korea in 1996 that is typical of the other countries trends. In 1996, the current account deficit was 23b. As shown in Chapter 3. net FDI inflows were negative to the tune of 2.1b. As foreign reserves increased by 1.4b, net capital inflows were by definition equal to 24.4b. However, the gross amount of capital inflows was much larger than 24.4b and actually equal to 41.3b the difference between the two is the amount of gross financial capital outflows. This is important because while, on a net basis, the increase in the external debt of the Asian countries was equal to the current account deficit (minus the non-debt creating net FDI inflows), the increase in the gross external liabilities of these countries was significantly larger in the 1990s as large short-term capital inflows were also accompanied by very large capital outflows. This increase in gross external liabilities became a serious issue in 1997 because, once the currency crisis started, large gross capital outflows exacerbated the crisis in two ways. First, as the currencies were falling, non-residents were repatriating the capital inflows by dumping domestic bonds, equities and other financial assets on the other side, resident who had accumulated large stocks of financial capital abroad via the large capital outflows of the 1990s were unwilling to repatriate such foreign currency outflows as their domestic currencies were falling. Therefore, the degree of currency depreciation was magnified by the existence of a previous large stock of non-resident owned gross domestic assets that had been accumulated over the decade via large gross capital inflows. Second, a large fraction of the gross capital inflows and outflows were in the banking sector. For example, in 1996 in Korea, of the 23.3b other investment capital inflows , 12.3 went to the banking sector while of the 11.8b other investment capital outflows , 9.5b were made by the banking system. This is consistent with the BIS data presented above that show a much larger increase in liabilities towards BIS reporting banks (gross capital inflows) than the increase in assets towards BIS reporting banks (gross capital outflows). This process of large gross intermediation of capital inflows and outflows through the banking system implied that the domestic Asian bank were increasing their foreign short-term liabilities towards BIS banks much faster than their foreign assets. For example in Korea, at the end 1993 the liabilities of the domestic banks towards BIS banks were equal to 34.6b while their foreign assets (towards BIS banks) were equal to 13.7b, for a net liability position of 20.8b. But, between the end of 1993 and the second quarter of 1997, the gross liabilities went up to 90.6b, a whopping increase of 56b in only three years and six months the gross assets went up to only to 33.5b, an increase of 19.8b. As a consequence, the net liability position of the Korean banking system went from 20.8b at the end of 1993 to 57.0b by 1997:2, an increase of 36.2b. Note that similarly large increases in gross external liabilities of the banking and non-banking system are observed, controlling for country scale, in the other countries in the region where a currency crisis occurred, especially Thailand, Malaysia, Philippines and Indonesia. The increase in the gross liabilities of the banking system in the 1990s was an independent cause of the worsening of the crisis and currency depreciation in 1997. For example, in Korea, once the real burden of the heavy gross borrowing by banks and non-banks was worsened by the depreciation of the currency and some financial institutions started to go bankrupt, a financial panic ensued. Since it was not clear which banks were solvent and which were not, foreign banks that had heavily lent to Korean banks started to refused to roll-over the loans that would have been automatically renewed in normal times. The foreign banks unwillingness to roll-over normal lines of credit in face of high risks of bankruptcy made the prospect of loans default more likely and led to a situation of financial panic where the currency collapsed in a week in December by over 40 the currency collapse in turn made the default more likely. The situation calmed down only around Christmas when, faced with the prospect of a default induced by a self-fulfilling unwillingness to roll-over short-term debts, the American, European and Japanese banks jointly agreed to negotiate an orderly renewal of such short-term loans and the major creditor countries decided to anticipate a fraction of the bail-out package approved by the IMF in early December. A similar cycle of currency crisis leading to a debt crisis was experienced by Indonesia: the continuous depreciation of the domestic currency increased the real burden of the large gross borrowing by banks and firms. As a consequence, financial panic emerged in Indonesia in early January 1998. Summary of the Analysis In summary, our analysis of the causes of the Asian crisis in suggests the following conclusions. First, several Asian currencies had appreciated in real terms in the 1990s and large and growing current account imbalances had emerged in the countries that faced a speculative attack in 1997. The overvaluation was due in part to the widespread choice of fixed exchange rate regimes in the region and the related large capital inflows in the1990s. By early 1997, it was clear that several regional currencies were seriously overvalued and that such overvaluation was a factor in the worsening of the current account of many countries in the region. Real depreciations appeared to be increasing needed to adjust the current account position of the deficit countries. Second, the current account imbalances and related growth of foreign debt was also driven by an investment boom (as well a consumption boom). Such investment boom was excessive and often in the wrong sectors (non-traded goods, real estate, speculative assets build-up). Third, because of a moral hazard problem created by government promises of a bailout, banks borrowed too much from abroad and lent too much for investment projects that were too risky moreover, the interest rate at which domestic banks could borrow abroad and lend at home was too low (relative to the riskiness of the projects being financed) so that domestic firms invested too much in projects that were marginal if not outright not profitable. Once these investment projects turned out not to be profitable, the firms (and the banks that lent them large sum) found themselves with a huge amount of foreign debt (mostly in foreign currencies) that could not be repaid. The exchange rate crisis that ensued exacerbated the problem as the currency depreciation dramatically increased real burden in domestic currencies of the debt that was denominated in foreign currencies. Fourth, a significant fraction of the borrowing and lending was not going to finance new investment projects (that would have increased the stock of capital) instead, the loans were financing speculative demand of existing assets in fixed supply (land, existing real estates, the outstanding stock of equity). Evidence on this is provided by the movements of asset prices (especially stock markets, land values and real estate prices) that were increasing faster than warranted by economic fundamentals. The asset price bubble (in stock markets, land and real estate prices) was fed by the excessive borrowing by banks in international capital markets therefore, part of the accumulation of foreign liabilities went to the financing of the speculative asset bubble. When this bubble burst in 1997, the firms, banks and investors that had borrowed these funds were left with a large stock of foreign debt that could not be easily repaid. Again, the collapse of the currencies worsened this debt problem by increasing the real burden of the foreign liabilities. Fifth, in order to understand the currency crisis in 1997 and its contagion from one country to the other, it is important to notice that the depreciation of some regional currency appreciated the effective real exchange rate and worsened the competitiveness of the other countries in the region that had not depreciated yet. As one after the other, the currencies of countries that were competing in the same world market came under attack and started to depreciate, the equilibrium fundamental value of other currencies that had not depreciated yet started to become lower and the pressure on such currencies to depreciate to regain some of the competitiveness loss became even higher. This game of competitive devaluations is an important factor that explains why the currency contagion and the domino effects were driven by fundamental factors rather than irrational contagion. In summary, fixed exchange rates regimes, capital inflows and moral hazard jointly led to real appreciation, an investment boom in wrong sectors, an asset price bubble and large current account deficits that led to the accumulation of a large stock of short-term foreign liabilities. Such deficits were financed mostly through banking system intermediation (given the lack of developed securities markets in the region): banks borrowed abroad in foreign currency and their borrowings were mostly short-term these large currency positions were mostly unhedged as firms and banks expected the fixed rate to be maintained and/or to be bailed-out if things went wrong. Once the firms investment projects turned out not to be very profitable, the firms and the banks found themselves with a huge amount of currency-denominated foreign debt that could not be repaid. The exchange rate crisis that followed made things only worse as the currency depreciation increased the real burden of the foreign-currency denominated debt. Weak and not very credible governments that were not committed to structural reform exacerbated the policy uncertainty and the financial panic that followed. Copyright: Nouriel Roubini, Stern School of Business, New York University, 1998. Spanish Property Insight by Mark St cklin Spanish Wealth Tax (Patrimonio) The Spanish wealth tax, known as patrimonio . might catch you buy surprise. It has been reintroduced during Spain s financial crisis, but with a much higher tax-free allowance of 700,000 per person that also applies to non-residents. The information for this article was provided by Blevins Franks . an international tax advisory service, and updated by Raymundo Larra n Nesbitt . a lawyer qualified to practise in both Spain and the UK. This information is provided to help you do your background research, but not as a substitute for qualified legal advice. Spanish Wealth Tax History 1977: Introduced as a temporary tax, still going strong more than thirty years later. 2008: Suspended (set to zero) as of 01/01/2008 2011: Restored for tax year 2011 2014 Never believe claims that a new tax is just a temporary measure For the latest news on the Spanish wealth tax check the news articles section on taxes. The Wealth Tax (Patrimonio) in Spain Most foreigners moving to Spain or buying property there understand that they will have to pay Spanish taxes like income tax, capital gains tax and inheritance tax. Not everyone, however, is aware that Spain imposes an extra tax, one with no equivalent in the UK and which is payable on top of the other Spanish taxes: The Wealth Tax in Spain. Spanish Wealth Tax is payable by both residents and non-residents (if they own property in Spain), although the rules are different. Residents pay wealth tax on their worldwide assets but have quite generous tax-free allowances, whereas non-residents are only liable on net assets within Spain but miss out on some of the allowances. Spanish Wealth Tax Legal Background Wealth tax legislation is devolved to the autonomous governments, who can either use the national law, or pass their own laws on the following: 1. Tax-free allowances 2. Deductions and tax rebates 3. Levied tax rate Some regions, like Catalonia, Valencia, The Balearics, and Andalucia, have passed their own laws. Others just use the national law. Now that the wealth tax has been re-introduced (September 2011), some regions are expected to review their laws. Residents are subject to the laws of the autonomous regions where they live. Non-residents are always subject to the national law, regardless of where the property they own is located . For residents, some regions apply a tax rebate of 100pc meaning no wealth tax to be paid, whilst other regions apply no rebate, meaning the wealth tax must be paid in full. This disparity in laws leaves the door ajar for tax mitigation strategies for residents should the tax outlive its foreseen two-year period. This guide only deals with the national law. If you live in Spain, and fullfil the conditions of residency, you need to consult a local tax specialist for more information. Under this law, non-residents are also obliged to appoint a fiscal representative living in Spain, for example a lawyer or gestor. That will be an extra cost to bear in mind. Its reintroduction, following the published law, will only be for a two-year period, 2012 and 2013, which corresponds to tax periods 2011 and 2012, respectively. The reason, following the law s own wording, is to . As from 2014 this tax will be abolished, in theory, again. Don t hold your breath. Wealth Tax in Spain Deductions Residents and non-residents are entitled to the following deductions per person: Individual deduction: 700,000 (previously 108,182.18 for residents, 0 for non-residents). Note that in Catalonia the deduction is 500,000. Residents are also entitled per person to: Main home / permanent dwelling deduction: 300,000 (previously 150,253.03 for residents, 0 for non-residents) Non-residents, by definition, cannot benefit from a permanent dwelling deduction A married couple would each be entitled to the individual deduction as well as the deduction on their share of the main home owned in joint names (residents only). So, for example, a married couple, resident and non-resident alike, has a combined tax-free allowance of 1,400,000 on their net estate. Taking into account a main home, a resident married couple has a total tax free allowance of 2,000,000. Also note that this tax is on net assets, which means you can deduct mortgage debts (residents and non-residents alike) Spanish Wealth Tax Rates The wealth tax follows a progressive sliding scale, the larger the estate, the more you are taxed, with a cap set at 2,5pc for estates in excess of 10,7mn. As stated above, the first 700,000 is the national tax-free allowance (for residents and non-residents alike). The current rates under the national law for 2011 and 2012, applicable to net wealth on 31st December of each year, after all relevant deductions, are as follows: Excess as from 700,000 In Madrid, the tax rate for Patrimonio is currently set at 0 , so residents of Madrid do not have to pay any Patrimonio wealth-tax. What s Included in Your Estate This tax is accrued on all your net assets held on the 31st of December of each year: 1. Real estate 2. Professional activities 3. Bank deposits 4. Insurances and temporary income sources 5. Luxury assets such as: jewellery, fur coats, racing cars, yachts, aeroplanes 6. Works of art and antiquities 7. Royal rights, administrative concessions and intellectual property rights 8. Contractual options and the remainder of economic rights Assets Exempt From The Wealth Tax Some assets are exempt from wealth tax. These include: Household contents (but excluding jewels, fur coats, vehicles, boats, art, and antiques) Owner managed small businesses Family companies meeting certain conditions (shares in property investment companies are not exempt unless the company carries on a commercial activity see below) Pension rights Intellectual property rights in the author s ownership Business assets. For the assets to qualify as business assets, the activity must be the taxpayer s main source of income (i. e. the income from the business must constitute at least 50 of his taxable income) and the activity must be carried out by the taxpayer on his own account and on a habitual basis. Where a rental/property development business is carried out, the following conditions must be fulfilled for the activity to qualify as a commercial activity. Provided these conditions are fulfilled, the properties used in a rental/development business can be exempt from wealth tax in Spain. 1.There must be premises used exclusively for the management of the business activity. Part of a building can qualify provided the part used is separate from any other activity and is used exclusively for the management of the property business. A shared office will not qualify. 2.There must be at least one member of staff employed on a full-time contract. This could be your spouse but he or she would need to be registered as an employee for social security in Spain and contributions would be deducted from their salary each month. Shareholdings are also exempt from wealth tax provided: 1.the company is a trading company 2.you own at least 5 of the share capital (or at least 20 including shareholdings belonging to a spouse or other family members) 3.you carry out managerial duties for the company 4.you derive a salary for such activities which is at least 50 of your total net earnings Spanish Property values and the wealth tax When working out the value of all your eligible assets each year, you must value your property at whichever is highest of the following values: 1. Catastral value (this value is included in your IBI receipt, akin to the UK s Council tax) 2. Assessed value by Tax Authorities on filing other taxes 3. Price paid in your Title deed Liabilities in general reduce taxable wealth, but not where it is a loan used to buy an asset that is specifically exempt or covered by exemptions. So where a mortgage is for the purchase of the main home (the value of which for wealth tax is covered by the main home exemption) no deduction is available for that mortgage. For a non-resident, only Spanish liabilities would be taken into account and there is no exemption to consider. To obtain relief it would normally have to be a Spanish mortgage attached to a Spanish property. Spanish Wealth Tax Bank Balances Bank balances are valued at the higher of the closing balance on 31st December or the average balance during the 4th quarter. Personal Portfolio Bonds Life assurance contracts (such as a Personal Portfolio Bond ) are taxed very favourably in Spain, helping to legally reduce various Spanish taxes including wealth tax. The Spanish tax regulations state that cumulative wealth and income taxes cannot exceed 60 of a resident s total taxable income (there is no limit for non-residents), subject to a minimum of 20 of the wealth tax calculation. This is a major way that a wealthy person can avoid wealth tax as a resident of Spain. If you are able to tie up your capital for five years, you can also set up your Personal Portfolio Bond so that the life assurance has no immediate value at all and can therefore be excluded from your wealth tax return. All you need to do is agree with the life assurance company that the contract cannot be redeemed for five years and one day. This will mean that no withdrawals are possible for the first 5 years, so you will first need to ensure that this is the best option for you. Joint Income Tax Returns for the Wealth Tax in Spain If you are married and have opted to file a joint income tax return, then to calculate your wealth tax limitation you need to add together the total income tax due and each individual wealth tax calculation. If the 60 limit is exceeded, the reduction in wealth tax is pro-rated between your spouse and yourself in proportion to the amount of each of your taxable wealth. Returns and Payments Where there is a liability, the wealth tax form must be completed after the end of each year and the tax is payable between May and July. Husband and wife need to make separate returns reflecting their shares of any joint assets and liabilities in addition to any personal items. Whether you are buying property in Spain as a holiday home or investment, or if you are planning to move there permanently, it is important to make sure you are informed of all the tax issues in advance. Many British people are caught out by rules they were not aware of and this can result in more tax being paid than necessary. Professional advice will prove invaluable, and in order to make sure you are fully informed and kept up to date with any changes, find an adviser who specialises in both Spanish and UK taxation. The information for this guide was provided by Blevins Franks and Raymundo Larra n Nesbitt (a Spanish-qualified lawyer). Please note the information provided in this article is of general interest only and is not to be construed or intended as substitute for professional legal advice. This article may be posted freely in websites or other social media so long as the author is duly credited. Plagiarizing, whether in whole or in part, this article without crediting the author may result in criminal prosecution. VOV. 2007 Blevins Franks and 2011 Raymundo Larra n Nesbitt. Todos os direitos reservados. Spanish Wealth Tax Rates and Conditions in the Past The rates for 2007 returns (applicable to the net tax base of wealth owned on 31st December 2007) were as follows: Wealth tax in Spain Deductions Individual deduction: 108,182.18 Own home deduction: 150,253.03 A married couple would each be entitled to the individual deduction as well as the deduction on their share of the main home owned in joint names. Non-residents If you own property or other assets in Spain but are not resident there, you are not entitled to any deductions and have to pay wealth tax on these assets at the rates above. It may only amount to a few hundred Euros, depending on the value of the property, but you will always have some liability as a non-resident owner of Spanish property. Leave a Reply Cancel Reply You must be logged in to post a comment. Login or register to comment, start discussions, and read premium content. You are not logged in. Save money on foreign currency New Developments Showcase Advertisements TAYLOR WIMPEY, Mallorca, Costa Blanca Costa del Sol Click here to get Spanish home insurance from UK provider Adverts at this website do not imply any recommendation. Always use an independent lawyer to do legal checks on your behalf before buying property in Spain. Start a New Topic Questions discussion Recent Discussions